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發布日期:2015-06-24文章來源:小耳朵資訊????????小耳朵電源官網:http://www.ccymg.tw

投資要點:

同方國芯的主要業務分為三塊,智能卡芯片、特種集成電路設計和石英晶體元器件。隨著我國近年來對集成電路行業扶持力度的逐漸增強,國內半導體行業的發展有望迎來新的發展機遇,但即使是在行業景氣向好的背景之下,我們也需要冷靜地看待各個公司所面對的市場情況。典型的半導體類公司,特別是前段設計類公司在A股電子板塊中占比甚少,A股半導體設計類公司中絕大多數的下游應用集中于智能卡、電力通信、家電控制等非全球化競爭領域,這些領域與消費電子相比周期性稍弱,而且技術更替節奏也較慢,成長性相對穩定。同方國芯在智能卡芯片和集成電路設計兩塊領域的卡位俱佳,是A股市場鮮見的優質成長型半導體標的。

1.智能卡增長穩健,關注健康卡與金融卡的銷售進展

智能卡芯片毫無疑問是公司目前最為核心的利潤貢獻來源,目前占比最大的兩塊是SIM卡和身份證的芯片銷售,占公司總體營收比例接近五成。2015年這兩塊營收主體依然將保持穩健的增速:SIM卡芯片銷售同方國芯是毫無疑問的國內第一,全球第二,今年受惠于三大運營商4G換卡以及JAVA卡份額的增長,市場的總體份額依然有增長,但是由于競爭對手的增加,預計體現在盈利上會有一定程度的攤薄。我國自2005年開始大規模換發二代身份證,2015年首批10年期的身份證使用已經到期,今年起這幾年將迎來第一波10年期的換證高峰,因此身份證芯片卡將有望進入一個新的成長周期。

居民健康卡是近年來公司一直重點開拓的領域,公司進入這個領域很早,在多個省份份額占比較高。從衛生部的發展計劃來看,居民健康卡未來的目標是實現人手一張,雖然目前出貨量尚小,但市場潛力很大,一旦國家開始加速推廣居民健康卡,公司前期的悉心布局必然將有所回報。金融IC卡芯片公司過去兩年已經通過多家銀行的標準檢測和送樣測試,2015年開始逐步供應起量,所以這一塊會是今年公司增量的重要部分,但是從無到有需要一個過程,我們預估2015年的發行目標應該在百萬片級別,真正發力應該在未來兩年。

此外,公司于去年末認購華虹半導體1033萬股股份后,進一步緊密深化了與華虹的上下游關系,華虹是公司最大的智能卡芯片晶圓代工廠,每年的采購量非常多,認購股份以股東身份能夠有效綁定供應產能,未來還有可能在晶圓前端設計領域實現進一步合作。綜合以上,我們認為智能芯片卡今年依然會是公司利潤的重要組成部分,其主體SIM卡與身份證芯片的體量結構不會改變,今年開始起量的居民健康卡和金融IC卡芯片會是成長較為快速的品種,而且也會是公司未來兩年增長的重要助力。

2.特種集成電路是未來核心增長動能來源

特種集成電路的主體深圳國微電子是一家非常正統的集成電路設計公司,主要從事專用集成電路、可編程邏輯器件、微處理器、系統級芯片、總線接口與驅動等產品的設計與開發。在渠道與設計經驗方面,國微電子具備極佳的先發優勢,2008年至今承接超大規模可編程邏輯器件(FPGA)、創新結構的大容量存儲器等多項國家“核高基”重大專項項目。

從封裝測試子行業這兩年成功彎道超車的例子來看,我國對半導體產業的扶持有效地促進了整體行業的發展,具體的扶持方法包括國內應用空間的準入和產業資金的補助等等。在封裝、裝備、晶元制造這些資金與設備密集型領域,主要以產業基金的方式進行投資扶持;在公司所處的前端設計領域,則重點以行業準入和課題專項補助為主,而這些專項補助與行業準入則與公司的行業位置和業務關系有著非常緊密的聯系。國微電子不僅僅是A股市場中少有的具備集成電路全道設計能力的優質標的,同時依托自身以及母公司多年的積累,具有非常深厚的行業關系和渠道優勢資源,獲得多項“核高基”工程是公司資源卡位的最好詮釋,標的稀缺性不言而喻。

首先我們非常看好在當前安全形勢下公司特種集成電路產品在軍品以及信息安全領域的進口替代空間,從產品結構來看,國微電子的FPGA與存儲器在總體銷售中占比最大,而這兩塊也是目前國內半導體進口依賴最為嚴重的領域。目前全球可編程邏輯器件90%以上的市場份額被國際巨頭XILINX與ALTERA兩家公司所壟斷,國微電子的產品雖然與它們還有差距,但是在很多應用場景下已經能夠實現逐步替代。

近期業內的一個重要新聞是英特爾以總價值167億美元收購了Altera公司,這對整個半導體芯片行業都具有非常大的影響。當下PC市場增長乏力,移動終端市場成長也不盡理想,而各行各業都在加大數據分析領域的投入,因此服務器與數據中心對于芯片制造企業而言,重要性已經毋庸置疑。值得注意的一點是:目前FPGA產品越來越多的應用于各類數據服務器、通信中心和存儲器產品市場,以從事查找、影像識別、智能化等特殊應用。

FPGA所包含的邏輯架構和存儲可以根據客戶的需求配置,并且根據客戶需要進行修改。傳統ASIC雖然對單一任務的執行效率非常高且功耗低,不過功能固定,無法執行固定操作外的操作。隨著計算機結構和體系越來越大,當從全局考慮時,這些固定功能組件雖然包含著強大計算能力,但無用武之地,而且在大數據分析時代,客戶需求往往是頻繁變化的,產品所面對的分析模式也是千變萬化,如何將不同功能的計算組件聯合在一起實現針對應用最有效率的計算(即異構處理)開始成為設計的主流思路。用簡單的比喻來說就是,與其費勁思考如何用斧子(ASIC)來實現雕花(特殊場景應用)的處理,還不如現做一把鉆刀(FPGA)直接了當。另一個重要的原因在于,在部分定制化應用領域,ASIC流片太昂貴,時間周期太長,不可編程,這些特性都不適合作云計算這類需求定制化、迭代頻繁的智能前端處理器應用。

目前來看,最適合異構化計算的GPU得益于其相對完善的開發環境,在云端計算等場景中得到廣泛應用,但其功耗較大,而FPGA則相對中肯,而且能夠更好的適應系統電路開發環境,因而在數據中心、圖形處理等應用領域被頻繁使用。受到西方棱鏡門事件的影響,近年來國內越來越重視信息服務器、通信中間件、數據處理中軟硬件產品的國產化率。國微電子作為國內少數具備微處理器、可編程器件、存儲器較強研發與生產能力的半導體公司,未來將有較大希望在以上信息安全、核心通信、大數據處理領域占有相當比重份額,而這些領域也符合我國對特殊行業領域的市場準入與扶持政策,因此我們特別看好國微電子的行業卡位和供應商資質,國產化替代領域發展潛能很大。

3.晶體材料:盈利水平下滑,函待產品結構調整

與其他兩塊主營業務相比,石英晶體產品的市場形勢就稍顯嚴峻:石英晶體的下游消費應用市場如家電、電腦、3C產品近幾年毫無例外都處于低迷期;智能手機和平板電腦市場基本被臺灣大廠如晶技等獨占,國內企業基本沒有過多涉足的空間;網絡通訊受惠國內4GLTE基站建設相對景氣,但主要份額也被臺灣大廠所掌控。國內企業與臺灣廠商的主要差距體現在產品性能與上下游供應鏈關系上,由于市場相對穩定成熟,新增產品應用量不大,而且國內廠商對晶振晶體與底座原材料的核心制造技術還是沒有完全掌握,因此石英晶體市場的競爭格局短期難以改變。

 

公司的石英晶體業務亦在這種行業格局下受到相當的制約,近五年來,石英晶體收入規模從2.9億下滑至1.9億,毛利率亦從27%下滑到11%,盈利能力下滑還是較為明顯。為適應市場的嚴峻競爭,公司近年來不斷加強在技術進步方面的投入,提高高性能產品在整體產品中的占比,并將產品方向逐步由消費類電子領域向通訊、工業控制及汽車電子領域轉移,這是一個需要時間的過程,能否成功提升高端器件市場占有率將直接左右石英晶體業務未來的盈利水平。

除石英晶體外,公司還在2011年自籌資金建設了LED藍寶石襯底生產線,但是主要是給臺灣廠商代工,而且至今為止規模都比較小,在目前國內藍寶石行業的競爭格局下很難有較大的突破。

4.給予同方國芯買入評級

綜合以上,公司三大業務板塊結構非常清晰,智能卡與特種集成電路是未來成長的重要動力源,晶體材料類業務受限于行業掣肘短期難有起色。在上述假設下,我們預計公司15-16年的EPS分別為0.612、0.757元,公司目前股價對應今年與明年EPS的估值分別為80.08倍和64.69倍。我們認為同方國芯的智能卡芯片業務為公司保障穩健增長,特種集成電路相關業務在半導體領域布局卡位極佳,同時又符合國家對集成電路領域的扶持政策,未來成長空間巨大,給予買入評級。

風險提示:

1.健康卡放量程度低于預期,二代身份證更換高峰已經分步平緩化。

2.金融卡IC國產化進度不及預期,五大銀行對恩智浦芯片的依賴程度比想象更甚。

3.特種集成電路在國內特殊行業的國產化替代程度不及預期。

4.受市場格局制約,石英晶體盈利能力繼續下滑。

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